发行市场化中的三个问题
发布时间:20000710[08:59]
发行市场化是今年以来中国股市的重大改革，无疑，其方向是正确的，但是在探索过程中也出现了一些值得关注的问题。
价格越来越高小心泡沫破灭
如果将今年3月7日桂冠电力向战略投资者配售作为市场化发行的一个起点的话，从3月份到7月7日，沪深股市共发行了50家新股，其发行价呈越来越高趋势：3月发行8家新股，平均发行价2．76元，发行市盈率23．97倍，平均每家发行公司筹资46706万元；4月发行13家新股，平均发行价6．65元，发行市盈率24．6倍，每家筹资62437万元；5月发行16家新股，平均发行价8．374元，发行市盈率32．29倍，每家筹资45855万元；6月发行11家新股，平均发行价8．70元，发行市盈率33倍，每家筹资45751元；7月仅7天时间已发行11家新股，平均发行价9．46元，发行市盈率36．97倍，每家筹资高达95595万元。
那么，是谁将新股的发行价格一路推高了呢？从目前看来，投资基金和刚刚发完股票拿到几个亿资金的新公司，是两大主力。本周一上网的通海高科，竞出16．88元高价、61．83倍发行市盈率的，正是5家投资基金，是他们包揽了通海高科1亿新股中60％的发行量。5月12日上网、以50．94倍创下当时发行市盈率之最的安泰科技，20多家基金也拿走了1200万新股，占机构投资者发行数的40％（附带说一句，这两家高价新股都是国泰君安承销的）。
投资基金和新上市公司成为新股配售的主力，同其有着雄厚的资金实力是分不开的。但是，其包含的隐患也显而易见；投资基金拼命竞出高价，几百万、几千万股地包揽新股，一旦上市，就可大大推高基金净值，进而水涨船高地多提基金管理费。新上市公司几个亿资金没处用（至少可以打时间差），配售大把新股几个月或一年后抛售，未抛售之前还可用作抵押贷款，拿到钱再去竞配新股再生大钱再滚厚利，竞价越高滚的利越厚，白花花的银子是滚滚而来了，但如果周而复始依此类推，不由使人想起日本的泡沫经济。日本企业也是互相参股，随着股价推高市值越来越大，银行贷款越借越多，股市一片喜气洋洋，然而一旦气泡破灭，可是几年十几年都回不过来呀。
四成新股集中上市不可小觑
今年3月起发行的59家新股，累计发行43．27亿股，发行市值347．38亿元。在这59家公司中，有33家向法人投资者（包括基金）配售，累计配售新股16．84亿股，配售市值140．04亿元，约占新股的4成。
这4成新股短则3个月、长则2年都将上市流通。由于这些新股都集中在机构投资者手中（估计参与配售的机构不过数百家），而且发行密集造成上市密集，到时市场压力不可小觑。这140亿新股，相对59家公司来说占4成，对33家机构配售的公司比例则已超过5成，最高的如通海高科比例高达75％，一旦上市怎么出手？谁抛给谁？上个月真空电子战略投资者持股上市，大市虽牛，真空股价还是从17－18元跌至14－15元，日后集中上市又会给市场带来什么影响呢？
上市公司喜出望外发“横财”并非好事
新股竞价发行价格越竞越高的另一个后果是，上市公司喜出望外多拿到上亿资金。以近期发行的几家新股为例，宁波波导原拟筹资5．9亿，实际拿到6．4亿。东方创业原拟筹资4亿实际拿到5亿。通海高科原拟筹资14．2亿，实际拿到16．88亿。西山煤电原拟筹资13．8亿，实际拿到18．69亿，差不多多拿了5个亿！所有这些多拿的钱都没有资金投向，在短短几天内也不可能做出资金投向，只能一言以蔽之曰：“充实流动资金”。
历史的经验告诉我们，天上掉下来的馅饼吃了是要肚子疼的。想当初青海三普药业竞价发行，底价3．98元，竞出9．58元的高价，公司意外地多得了8000万元“横财”，公司管理层惊喜交加，大把大把投资证券、房地产，结果青海三普从此再也没有达到过配股资格。再以后新股摇号利息所得全部归上市公司，有的公司一下子拿到数千万甚至上亿，造成公司当年利润一大半来自新股利息，这些公司也都没有成为绩优股。从这点来看，上市公司乱发“横财”应该不是一件好事。[江南时报/贺宛男]
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